Q：请问重阳投资，如何看待美债长端收益率快速上行？
A：近期长端美债收益率快速上行，30年美债收益率突破5%，创下2007年8月以来的新高，10年美债收益率也连续突破4.5%和4.6%。与此同时，日本和英国等超长期国债也同步快速上行突破，发达经济体长端利率的共振上行再度引发了市场对全球债务可持续性的广泛关注。
本轮上行的导火索是5月13日美债拍卖不及预期。30年期国债投标倍数仅略高于2.3，中标利率突破5%，同期进行的10年期拍卖同样偏弱，显示市场对中长久期美债的需求全面走弱。背后的核心逻辑是，随着霍尔木兹海峡危机推动油价维持在110美元左右的高位，市场正在定价更高的通胀预期。联邦基金利率期货数据显示市场已在定价年内加息预期。与此同时，沃什将于5月22日就任美联储主席，其主张压缩资产负债表、减少前瞻指引的政策风格增加了短期利率路径的不可预测性，推高了实际利率。此外，英国和日本等主要经济体长端收益率的大幅上行也产生了显著的溢出效应，财政可持续性担忧有望继续推升期限溢价。从交易层面看，美债波动率指数MOVE在4月以来重回低位，波动率长期压缩后一旦出现方向性突破，趋势性行情自我强化的概率将大大增加，近期的走势正在验证这一逻辑。
展望来看，我们认为当前美债长端收益率处于易上难下的状态，财政赤字的刚性和期限溢价的趋势性回归决定了收益率中枢已经有所上移。但上行空间也相对有限：一方面，特朗普在关税和地缘问题上的反复（TACO）意味着贸易摩擦和油价冲击随时可能出现边际缓和，通胀预期存在下修的可能；另一方面，5%以上的收益率开始对养老金基金等负债驱动型机构产生显著的配置吸引力，买盘力量将逐步形成支撑，高利率本身也会通过抑制消费和房地产来反向约束经济增长。
对全球权益市场而言，由于前期科技板块累积了较大涨幅，收益率即分母端的上行可能导致短期面临调整压力，但只要AI资本开支景气延续，盈利端仍有支撑，利率冲击更可能带来波动而非趋势性拐点。对国内权益市场来说，国内短端收益率仍在下行通道，宏观流动性非常充裕，且多数板块处于估值底部，企业盈利也正在逐步修复，美债利率上行更多是情绪层面的扰动。事实上，中美利差的持续加深并未改变人民币升值趋势，国内经济基本面仍是A股定价的关键。
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